金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统eight: 24px;'>安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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