来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本(bě当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛n)次会议(yì)强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入(rù)的自然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施(shī)建设(shè)和配(pèi)套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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