事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(l过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子íng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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