4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de全都是泡沫下一句套路是什全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案么，全都是泡沫的下一句套路答案)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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