金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日进行(xíng)1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率(lǜ)为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上(shàng)，上周(zhōu)五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利(lì)率有可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率的水(shuǐ)平是比较合(hé)适，且4月28日政治(zhì)局(jú)会议(yì)对一季度的经济复(fù)苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金(jīn)面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银行协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大(dà)国有(yǒu)银行协(xié)定存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度(dù)为(wèi)30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存(cún)款(kuǎn)利率上限的下调有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一步(bù)深化(huà)。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率调降背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加(jiā)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上可减轻银行负(fù)债成(chéng)本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地(dì)方农(nóng)商行为(wèi)主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民(mín)币存款挂(guà)牌(pái)利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义等。据(jù)《经济观察网》等权威(wēi)媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的(de)热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格(gé)意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民(mín)币存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速(sù)度(dù)较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消(xiāo)费、房(fáng)贷、资本市场等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆(gān)抬升、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来(lái)，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏(shū)通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银(yín)行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们认(rèn)为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规(guī)模转为消费及向金(jīn)融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息(xī)资产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本(běn)轮银(yín)行(xíng)下降存款利(lì)率(lǜ)的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息(xī)差。当前流(liú)动(dòng)性淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅(fú)收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理论上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修复最快的时(shí)候(hòu)已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续，意味着长端(duān)利(lì)率(lǜ)仍有望继(jì)续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优(yōu)。

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