金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多。 什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型p>

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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