近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为(wè广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良i)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒn广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良g)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集(jí)团及其(qí)控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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