金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yà说唱歌手bp，说唱b7是什么意思o)包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài说唱歌手bp，说唱b7是什么意思)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 说唱歌手bp，说唱b7是什么意思