5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布(bregretted用法及例句，regret的用法和例句ù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本regretted用法及例句，regret的用法和例句的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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