2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不(bù)断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利(lì)能力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装(zhuāng)机朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出(chū)硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块，将能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定(dìng)帮助。

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