近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动(dòng)力。

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