金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通缩(suō)，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，谢霆锋资产有百亿吗更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(谢霆锋资产有百亿吗jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续(谢霆锋资产有百亿吗xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发(fā)生在(zài)经(jīng)济回(huí)落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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