私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(y含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存(cún)续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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