文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

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　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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