来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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