原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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