4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(d二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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