作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月(yuè)份的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需要(yào)担(dān)心通缩的(de)时(shí)候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需(xū)求逐步回(huí)暖，物价水平有望回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食品价格(gé)则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需(xū)求表(biǎo)现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期(qī)高基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国(guó)内生(shēng)产资料、生活资料价(jià)格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油价(jià)格波(bō)动带动(dòng)国内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关(guān)行业价(jià)格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关(guān)行业价格(gé)结束自(zì)去年底以(yǐ)来(lái)的(de)强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选在产能(néng)继持续(xù)释(shì)放、供(gōng)给相对充足的影响下(xià)，价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但今年(nián)初(chū)以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均(jūn)处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向当前(qián)经济仍在温和修(xiū)复。往前(qián)看(kàn)，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续(xù)CPI同比(bǐ)读数(shù)持续(xù)造成扰(rǎo)动。我(wǒ)们认为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下(xià)半(bàn)年生猪需求的回升，以(yǐ)及中央猪肉收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回(huí)升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有(yǒu)望逐步回归至(zhì)正(zhèng)常水平、整体将(jiāng)保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前(qián)经济的主要矛(máo)盾。

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