5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(c一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤huàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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