来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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