4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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