4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工康师傅是哪国的牌子？业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指康师傅是哪国的牌子？数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)康师傅是哪国的牌子？装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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