大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索(suǒ)沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约(yuē)交易商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将多次降(jiàng)息(xī)。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达(dá)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区动力煤(méi)的(de)边(biān)际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下(xià)行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持(chí)续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)日语jtest报名入口，日语jtest报名费需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的产能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过(guò)程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不(bù)断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度较(jiào)大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价(jià)格太低(dī)，出现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化(huà)工行日语jtest报名入口，日语jtest报名费(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进口的大(dà)幅(fú)下降(jiàng)和随着(zhe)出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危(wēi)机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准去(qù)库(kù)预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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