美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务(wù)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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