原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台202上尉是什么级别，上尉是连长还是营长2年(nián)实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉上尉是什么级别，上尉是连长还是营长队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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