上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连(lián)续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强(qiáng)制(zhì)退市的可(kě)转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发(fā)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直(zhí)未出现因(yīn)正股退市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(cháng)顺序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在(zài)相发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则(zé)，上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可(kě)转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违(wéi)约的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改(gǎi)革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机(jī)制(zhì)正在(zài)形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没(méi)有(yǒu)理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标的(de)，而选择(zé)正股经营(yíng)效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风(fēng)格(gé)变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势(shì)变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予(yǔ)市(shì)场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转(zhuǎn)股功(gōng)能等(děng)。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性(xìng)的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入”“发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强跟(gēn)风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制(zhì)度(dù)上的(de)短板不能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的投(tóu)资方(fāng)法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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