来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qín狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现g)前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现rong>

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。