4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù22寸是多少厘米)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企22寸是多少厘米业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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