文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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