4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wà宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思i)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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