5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

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