来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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