金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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