来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(y体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？āng)行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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