4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商(shān嫦娥二号拍到外星人已经证实g)品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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