平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融(róng)表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力。继一季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月(yuè)社融(róng)增长明(míng)显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压(yā)力有所显现。社融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累在于(yú)人民币信贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的次(cì)低点（仅(jǐn)略高(gāo)于2022年同期(qī)）。表外融资和直接融资基本延续(xù)了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资较去(qù)年同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较(jiào)大。3）政府债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余发行(xíng)额度不及(jí)万亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的(de)地(dì)方债额度，期间空档可(kě)能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人(rén)民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强到弱(ruò)排序，企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷(dài)款>；居民中长期(qī)贷款。新增人民(mín)币(bì)贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前(qián)偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款在(zài)一季度(dù)大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意味(wèi)着(zhe)目前(qián)企业(yè)贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场化(huà)改革(gé)较快(kuài)推进，这有助于缓解银行面临的(de)净息(xī)差压力，增强其支持实体经济的(de)可持续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为企业贷(dài)款利率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款(kuǎn)数(shù)据看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个(gè)月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势影响较大(dà)，或是(shì)驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖(tuō)累(lèi)。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)少增。考虑到4月多(duō)家中小银行(xíng)下调挂牌(pái)存款利率、银行理财市场火热(rè)、居民提前偿还房(fáng)贷规(guī)模较(jiào)高，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向消费(fèi)规模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结合基建相关高频开(kāi)工率和重(zhòng)大项目开工(gōng)金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱。从4月金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建(jiàn)支(zhī)持(chí)力度不稳，可能(néng)导致中(zhōng)国经济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融(róng)增速(sù)回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对(duì)实体经济的支持还(hái)是比较(jiào)有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之(zhī)匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政(zhèng)加力、促进房(fáng)地(dì)产修复、促(cù)进家庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上(shàng)月的(de)10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点散发(fā)、社融一度触“冰(bīng)”的低(dī)基数效(xiào)应，以(yǐ)及今年(nián)一季度“开门红”期间社融月均同比(bǐ)多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力(lì)“稳(wěn)信(xìn)用”压(yā)力有所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人(rén)民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社(shè)融骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。2023年4月人(rén)民币贷(dài)款4431亿元(yuán)，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人(rén)民币(bì)汇率相对(duì)稳定(dìng)，4月外币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一(yī)方(fāng)面，表外融资和直接(jiē)融资(zī)基(jī)本延(yán)续了一季度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直接(jiē)融资同比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅(fú)拖累新增(zēng)社(shè)融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资(zī)、非金融企业境内股票融资(zī)分别同河北保定技校排名，保定技校前十名比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业贷款发(fā)行(xíng)规模持续(xù)高于去年同期，但到期偿还也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营(yíng)企业债券融资支持河北保定技校排名，保定技校前十名(chí)工具（第二(èr)期(qī)）尚未开始投放使用，相关政策支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需(xū)警(jǐng)惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政(zhèng)继续前置发力，政府债融资规(guī)模较(jiào)去年(nián)同期累(lèi)计多增(zēng)3114亿元。以财政(zhèng)预算数据看，2023年政(zhèng)府债融资的(de)总体规模与去年相当(dāng)。但不(bù)同之处在于(yú)，2022年在(zài)3月底就(jiù)已经(jīng)下达(dá)剩(shèng)余批次的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年截至5月(yuè)上(shàng)旬仍(réng)未下发剩余批次的地方债额度，且提前批的(de)剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近期下达地方(fāng)债额(é)度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方(fāng)政府项目(mù)额度(dù)分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地方债(zhài)可能至6月中下(xià)旬才(cái)能发出，期间的“空档(dàng)”可能会拖(tuō)累政府债(zhài)融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外(wài)融(róng)资同比多增(zēng)，持续对(duì)社融构成(chéng)小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷(dài)款单月(yuè)小幅新增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分别多(duō)增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银(yín)行(xíng)承兑汇票较(jiào)去年同(tóng)期降幅(fú)收窄，同比(bǐ)少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端

　　2023年(nián)4月新增人民(mín)币贷(dài)款为7188亿元，比去年(nián)同(tóng)期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期(qī)均值少增(zēng)6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居民短(duǎn)期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期贷(dài)款”。具(jù)体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单(dān)月净偿(cháng)还(hái)规模达(dá)历(lì)史新高(gāo)，相比18年-21年同(tóng)期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年(nián)-21年同期均(jūn)值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增(zēng)，但略低于18年(nián)-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期(qī)新(xīn)高。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，新增人民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民中长期贷(dài)款，房地产销售低迷使其(qí)增量不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月(yuè)这个信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又创(chuàng)历史同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对(duì)比），也意味着(zhe)目(mù)前(qián)企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持实体经济的可持续(xù)性，能够为企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)利率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历(lì)史规律看，每年(nián)前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的影响(xiǎng)较大，这可(kě)能是驱动其(qí)变化(huà)的主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业(yè)存款(kuǎn)也有边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月(yuè)企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存(cún)款(kuǎn)出现了2022年3月以来的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的(de)规模可能(néng)较为(wèi)有(yǒu)限。4月以来多家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存(cún)款(kuǎn)利率（据融360监测数据(jù)，4月份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财市场需求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模较(jiào)高（4月居民中长期贷款净(jìng)偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同(tóng)期留抵退税推进(jìn)存在一定影响。但结合(hé)其他指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对实(shí)体经(jīng)济的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)可(kě)能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资相关的高频指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月(yuè)下(xià)旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产率、水(shuǐ)泥磨机运(yùn)转率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比走(zǒu)弱(ruò)），重大项目开工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计(jì)，2023河北保定技校排名，保定技校前十名年4月全国各(gè)地重大项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同(tóng)期的半数）。从4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国(guó)经济的环比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 河北保定技校排名，保定技校前十名