文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　100块钱值多少美元，100美元是几百元钱　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制100块钱值多少美元，100美元是几百元钱造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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