金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气(qì)区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，资(zī)金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(de)同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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