4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围>社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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