来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīn东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故g)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒ东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故u)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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