5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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