金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(l当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补(bǔ)当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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