来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一阿富汗是哪一年灭亡的次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

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　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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