近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(两丈等于多少米ght: 24px;'>两丈等于多少米kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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