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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗原油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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