事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 晋m是山西哪里的车22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、晋m是山西哪里的车 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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