金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(mià兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案n)，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当(兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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