5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹央国企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个doi的时候怎么夹，doi是怎么夹(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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