4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(吴亦凡现在在哪里关着mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基吴亦凡现在在哪里关着(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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