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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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